中国央行不会屈从市场压力 轻易放松紧缩性政策

2013-06-21 15:22:41     来源:侨报网    作者:刘杉【     人浏览

谁都知道中国钱多,但最近市场缺钱迹象越来越明显。

市场开始缺钱:季节性因素+热钱流出+央行紧缩政策

最能反映资金状况的是上海银行间同业拆借利率(Shibor),进入6月后,利率一路飙升,其中隔夜利率6月20日高达13.444%。

与Shibor不断攀升相对应的是,国债发行出现流拍现象。上周五,也就是6月14日,财政部计划发行150亿元(人民币,下同)国债,但实际只发出95亿元。

这些信号表明,市场中开始缺钱了。出现这种情况的原因有季节性因素,也有热钱流出效应,更重要的是,央行紧缩政策收到了超乎市场想象的效果。

6月底是商业银行年中考核时点,也会有部分理财产品到期。由于众多理财产品利用“资金池”管理资产配置,存在期限错配问题,不得不利用短期融资支付到期产品,特别是中小型银行,其用来支付理财产品的融资结构中,同业拆借短期资金比重更高。

突如其来的资金紧张,让商业银行陷入窘境,个别商业银行已经出现违约现象。出现这种情况的原因在于部分银行前期做法激进,贷款发放过多。

货币供应量的快速增长,实际与前4个月外汇占款激增有关,这变化是热钱流入,而非真实出口增长。正是考虑到基础货币增发导致市场流动性泛滥,中国央行在5月开始打击假出口,并严格控制信贷。最新数据显示,5月新增外汇占款较4月陡降2274.92亿元。这一方面显示央行行动奏效,另一方面也显示热钱可能出现流出迹象,而热钱流出与中国经济增长放缓和预期美联储提早退出量化宽松政策不无关系。

货币供应量增速下降,扰乱了商业银行融资节奏。因而商业银行开始向央行施压。据媒体报道,有四位商业银行高管此前透露央行不迟于本周三晚上宣布降低存款准备金比率。但显然被证伪,而从央行表现看,近期降低存准率可能性不大。6月18日,央行仍然在公开市场发行了20亿元3个月期央票,显示央行并不想屈服于市场压力。

央行不会让商业银行牵着鼻子走,不会轻易放松紧缩性政策

从宏观经济考虑,央行不会让商业银行牵着鼻子走。商业银行流动性问题,仍属于结构性问题,与其激进的银行资产配置策略有关。在中央政府提高对信贷风险控制要求背景下,央行不会轻易放松紧缩性政策。这一方面要顾及宏观经济全局,另一方面也考虑到要避免商业银行出现“道德风险”。

实际上,尽管市场中流动性偏紧,但此前过多流动性并没有注入实体经济,因而当前出现的流动性问题并不会对实业投资造成影响,央行不必急于采取动作。

中国经济目前呈现弱复苏迹象,这是经济结构调整的真实反映,而中国政府也意识到刺激政策只会带来更大风险,因而实际容忍了较低的增长率。即便考虑“十八大”提出的翻一番目标,目前只要维持近7%的年均增速,即可达到增长目标。相反,长期积累的地方债务和房地产泡沫问题,将成为最危险的引爆系统性风险的因素。只有在平衡增长与控制风险间协调好政策,才能避免中国经济出现大的动荡。

因而,央行短期不会降低存准率。这是因为,收缩过剩流动性已经成为宏观调控重要目标,特别在“影子银行”近乎失控的情况下,除非出现明确通货紧缩信号,央行不会重蹈覆辙,再次轻率实行宽松政策。仓促降准将向市场释放错误信号,这不仅缓解商业银行整改理财产品的压力,更会妨碍房地产调控政策实施,重新提高市场通胀预期,以致阻碍经济结构调整步伐。

央行当然也不可能无视商业银行出现支付危机,必要时,仍可通过正常逆回购等工具来注入流动性。

2012年中国商业银行利润近1.24万亿元,连续4年创历史新高,如此高盈利的行业突然出现流动性问题,似乎让市场不解。其实这反映了商业银行经营的因果关系,因为前期对利润的过度追求,导致监管套利活动激增,在创造高利润同时也增加了金融风险。一旦监管加强,势必导致资金链出现问题,也就放大了流动性问题。

这所谓,出来混,迟早要还的。

(作者系大陆财经评论人士)


(编辑:王慕空)

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